招商策略：维持全年A股走势“√”的判断 “洼地策略”仍是当前主导的配置策略

　　原标题：【招商策略】新增社融增速转正与A股转机——A股投资策略周报（0213）

　　来源：招商策略研究

　　1月新增社融增速转正并将逐渐进入上行周期，有利于改善投资者对盈利的悲观预期，这是A股历次大底的重要条件之一。由于2022年是稳增长大年，新增社融增速有望持续回升，对A股形成正面支撑。待美联储加息等影响风险偏好的外部因素逐渐落地后，A股有望重回上行周期。仍维持全年A股走势“√”的判断，“低估值+”，“洼地策略”仍是当前主导的配置策略。2-3月可重点考虑受益于稳增长发力，大宗持续涨价带来的工业金属、石油石化、水泥等机会。

　　核心观点

　　【观策·论市】新增社融增速转正与A股转机。开年以来，中美利差快速收窄以及A股自身筹码结构恶化，导致A股调整。1月国内新增社融总量超预期，新增社融增速已实现转正。历史上新增社融在增速转正后的当月或者1个季度内A股见到大底，时滞的差异主要源于人民币汇率。在中美货币政策内松外紧的背离阶段，人民币汇率有贬值压力，直到美联储释放鸽派信号、中美利差企稳并重回扩大后，A股才会见底并重回上行。当前美国通胀连续超预期导致3月加息50bp的预期强化，美债收益率快速上行，中美利差已经收窄至80bp，人民币贬值及资本流出的担忧压制A股风险偏好。我们认为，美联储3月加息之后，市场将会进一步观察美联储是否会有更加鹰派的动作，如果届时出现边际缓和，美债收益率下行，中美利差重新扩大，A股有可能重回上行周期。展望全年，我们维持 A股前稳后升、形态类似“√”的观点，全年可重点考虑“低估值+”和洼地策略。稳增长方向除了传统领域的估值修复行情，还应重点布局新基建（新能源基建、数字基建）中低估值的板块。

　　【复盘·内观】本周A股主要市场多数上涨，呈现风格分化，主要原因在于，1）国内信贷数据超预期，投资者对稳增长的预期进一步加强，2）随着美国通胀超预期，美债破2，全球投资者对加息预期在原来基础上进一步走强，成长股遭遇估值下杀的压力，而国内盈利下滑的压力也使得投资者对去年高涨幅的成长板块业绩持续度产生担忧。

　　【中观·景气】12月民航旅客周转量上行，本周钢坯、螺纹钢、动力煤等资源品价格上行。12月北美PCB订单量同比增幅扩大，PCB出货量同比增幅收窄，北美PCB BB当月值同比增幅扩大。1-12月电信主营业务收入累计同比增幅收窄。12月民航旅客周转量、民航货邮周转量上行。1月华南华夏太阳双胶纸（70克）、铜版纸（128-157克）平均价上行。本周钢坯、螺纹钢、铁矿石价格上行；焦炭、焦煤、动力煤期货价格上涨。

　　【资金·众寡】外资重回流入，基金发行仍旧缓慢。北上资金本周净流入107.4亿元；融资资金前四个交易日合计净流入39.1亿元；新成立偏股类公募基金47亿份，较前期下降；ETF延续净申购，对应净流入58亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为银行、非银金融、有色金属等；融资资金集中买入计算机、电气设备、建筑装饰等；医药ETF申购较多，券商ETF赎回较多。重要股东净减持规模缩小；计划减持规模略增。

　　【主题·风向】本周产业观察——金融标准化“十四五”发展规划发布，关注数字人民币。受到冬奥会数字货币试点以及金融标准化十四五规划发布等事件催化，上周数字货币表现亮眼。当前我国数字货币已经进入大范围是试点阶段，数字人民币呼之欲出，建议继续关注后续事件催化带来的板块性投资机会。

　　【数据·估值】本周全部A股估值水平较上周上行。PE（TTM）上行0.3X至15.6X，处于历史估值水平的46.7%分位数。板块估值涨跌分化，其中，休闲服务板块估值上涨较多，电气设备板块下跌明显。

　　风险提示：政策力度不及预期，美元大幅升值。

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　　观策·论市——新增社融增速转正与A股转机

　　● 社融总量超预期，但结构仍欠佳

　　1月社融存量增速继续稳步回升，新增社融同比增速转正。1月新增社融6.17万亿元，前值2.37亿元，同比多增9816亿元；新增人民币信贷3.98万亿元，前值1.13万亿元，同比多增4000亿元。社融存量增速10.5%，较前期继续回升0.2%；新增社融累计同比增速大幅回升转正并升至18.92%；新增社融6个月滚动同比增速6.61%，实现转正。

　　从社融结构来看， 1月社融超预期主要源于企业的短期融资（票据融资+企业短贷）以及政府债券融资。一方面，这显示政策端积极有为，在稳增长、政策前置的基调下，政府债券发行提速，预示着未来稳增长项目有望逐渐落地。另一方面，1月企业短期融资超季节性增长，一定程度与金融机构冲击信贷开门红、早放贷早受益有关。

　　相比之下，新增中长期人民币贷款同比有所下降，中长期融资需求不足，社融结构仍欠佳。其中企业中长期贷款小幅改善，居民的中长期贷款继续明显下滑。这与我们观察到的疲软的商品房销售数据和工业企业拿地数据是一致的，意味着实体经济中长期的融资需求尚未得到改善，未来社融增速要实现持续大幅改善有赖于稳增长措施集中发力落地对需求端的提振。

　　总的来看，2022年是稳增长大年，目前新增社融增速已经转正并将保持回升的态势，未来的关注点就在于稳增长政策落地实施的节奏。按照以往经验，3月初的全国两会是稳增长集中发力的重要窗口，不过在 “适度超前开展基础设施建设投资”的政策基调下，不排除提前发力的可能。一旦有明确的稳增长动作落地，市场可能向稳增长发力阶段演绎，这个阶段稳增长政策的力度往往超预期，典型的顺周期低估值行业如煤炭/有色金属/银行/非银等表现更好，大盘风格占优。

　　● 新增社融转正与A股转机

　　我们此前在一篇报告中论述过A股四大周期和三段论的理论，新增社融增速（以六个月移动平均为计算标准）有40个月左右的周期运行规律。每隔40个月左右新增社融增速会转正并加速上行进入到上行周期，随着新增社融增速转正并进入上行周期，A股也将开启两年半的上行周期。当然到新增社融增速转负之后，A股表现将会更加平淡，甚至不排除有出现回撤的可能，如此一来A股存在三年半左右的周期运行规律。

　　而在上一次2019年1月份新增社融增速转正之后，A股从2019年一季度到2021年下半年，进入了一个两年半左右的上行周期。沪深300指数从去年2月份进入调整周期，中证500指数从去年9月份进入调整周期，而万得全A指数从去年年底进入调整周期。

　　从目前来看，沪深300指数调整已超过一年，中证500指数调整也将近半年。最新的新增社融增速转正，为6.6%。A股迎来一个非常重要的转机。

　　A股历史上5个重要的低点2005年9月、2008年12月、2012年年底、2016年1月份、2019年1月份均是发生在新增社融增速转正之后，A股在一个季度之内见到大底。但是2005年9月，2008年12月，2019年1月都是新增社融增速转正当月同时A股出现大涨，而2012年9月和2016年1月市场见底滞后于新增社融增速转正的时间一个季度，这个差异来自于何处呢？

　　我们在此前发布的另外一篇报告《中美货币政策背离后A股怎么走？见底信号是什么？》中，已经描述了新增社融增速作为国内影响A股最重要的关键指标，对A股有前瞻性的判断作用，但是由于中国在2012年之后逐渐进入一个开放的资本市场，因此全球资本流动对A股也产生较大的作用，在中美货币政策背离期间，人民币存在贬值压力，如此以来A股在汇率尚未企稳之时，美国货币政策并未出现明显宽松之时，会面对外部的流动性冲击和外部流动性冲击带来的风险偏好的影响。

　　当前美国的通胀连续超出市场预期，1月份的CPI达到7.5%，强化了3月份加息的预期，CME数据显示市场对3月美联储加息50bp的预期概率已经提升至93.75%。

　　当前中美利差已经缩窄至80BP，从历史上来看中美利差对于A股尤其是权重股也有一定的影响，沪深300指数的走势与中美利差有趋同之处，同时历史上比较大的调整多次出现在中美利差缩窄至120个bp以内，而开年之后，市场对中美10年期国债收益率利差将调至100BP以内的预期不断强化，带来全球资本流动对A股冲击的担忧。

　　上文中提到新增社融增速转正作为国内因素指引A股见底，但是A股并不见得是在新增社融增速转正当月就一定见到底部，还不得不考虑外部环境，而从历史上来看，2012年9月上证50指数见底，2016年1月指数见底和2019年1月指数见底都发生了相似的情况，美联储释放了鸽派信号，美债收益率加速下行，中美利差迅速扩大，而A股也就相应见底进入到上行周期。

　　● 总结

　　A股受到内外部因素影响，A股在新增社融增速转正并进入上行周期阶段表现较好；同时A股也受外部因素的影响。在中美利差见底后，A股见底；随着中美利差扩大，A股进入上行周期；此前A股出现较大的调整，一方面是由于新增社融增速持续为负，使得市场对于企业盈利增速的预期出现了不利的变化，此外由于美国通胀较高，持续释放鹰派信号，美国的十年期国债收益率加速上行，中美利差迅速收窄，强化了资本流出的风险。开年之后，叠加A股自身筹码结构出现恶化，在正反馈机制之下出现了更大幅度的调整。

　　2022年1月新增社融增速正式转正，对于企业盈利增速的悲观预期将会逐渐修正，我们认为今年是稳增长大年，因此后续新增政府还将出台一系列稳增长稳社融的措施，新增社融增速将会逐渐进入到上行周期，这个因素将会有利于市场情绪的稳定。但是目前美国在1月通胀超预期，3月加息预期明确并有可能加息50bp，今年年内加息的预期仍在上调。美国的十年期国债收益率还处在上行的过程之中，再叠加其他外部政治因素的影响，当前外部因素始终扰动了A股的风险偏好，我们认为，美联储3月加息之后，市场将会进一步观察美联储是否会更加鹰派的动作，如果届时在四五月份出现了鸽派声音，美债收益率进入到下行通道，中美利差重新扩大，有可能就会在四五月见到大底。我们是倾向于认为下半年美联储不会加息。

　　展望全年，我们维持A股前稳后升、全年的走势形态类似“√”的观点。2022年可能是稳增长政策发力的年份，二季度后，A股可能会开启新一轮上行周期。年内以金融地产建材为代表的传统稳增长低估值方向将带来偏大盘价值2-4个季度级别的阶段性风格漂移。但是风格分化较过去几年更加不明显，稳增长的方向除了传统领域的估值修复行情，还应重点布局考虑新基建（新能源基建、数字基建）中低估值的板块。今年投资者可以重点考虑使用“洼地策略”，更加关注低配置低预期低估值的洼地，“低估值+转型”也可能是选股的重要思路。就2~3月份而言，大宗价格的持续上涨带来的工业金属、石油石化、水泥的机会可以重点考虑。

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　　复盘·内观——成长和稳增长的剧烈分化

　　本周A股主要市场多数上涨，大盘价值、小盘价值、上证指数涨幅居前，创业板指、大盘成长、科技龙头指数跌幅居前，本周A股市场主要偏向价值风格，例如大盘价值、小盘价值等价值风格指数涨幅居前，而创业板指、大盘成长等跌幅居前。从成交上来看，本周日均成交9153.8亿元，日均成交与节前一周相比有所放量。南向资金本周净流入港股50.9亿港币，北向资金本周净流入A股107.4亿人民币。

　　本周A股市场呈现风格分化的主要原因在于，1）国内信贷数据超预期，投资者对稳增长的预期进一步加强，2）随着美国通胀超预期，美债破2，全球投资者对加息预期在原来基础上进一步走强，成长股遭遇估值下杀的压力，而国内盈利下滑的压力也使得投资者对去年高涨幅的成长板块业绩持续度产生担忧。

　　从行业风格上来看，行业指数中煤炭、石油石化、建筑装饰涨幅居前，跌幅居前的行业分别电力设备、电子、医药生物，从涨跌原因来看，本周涨幅居前的多为稳增长相关的行业，如建筑装饰建筑材料，钢铁等。本周资者对于国内稳增长的预期继续加强，稳增长相关的板块公司持续上涨，跌幅居前的均为成长板块，如新能源、电子、生物医药等，此类板块多为前几年业绩快速增长，估值持续上行的板块。在目前稳增长预期增强以及海外加息预期加强和美债收益率破2的环境之下，成长板块的估值遭受了明显的压力。

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　　中观·景气——12月民航旅客周转量上行，本周钢坯、螺纹钢、动力煤等资源品价格上行

　　12月北美PCB订单量同比增幅扩大，PCB出货量同比增幅收窄。12月北美PCB出货量当月同比增长0.9%，较上月同比增幅收窄1.6个百分比．；12月北美PCB订单量当月同比增长47.1%，较上月同比增幅扩大19.8个百分点。

　　12月份北美PCB BB当月值同比增幅扩大。12月北美PCB BB当月值为1.55，同比增长47.62%，较上月同比增幅扩大11.43个百分点。

　　1-12月电信主营业务收入累计同比增幅收窄。1-12月电信主营业务累计收入为14650亿元，累计同比上升8%，增幅较1-11月收窄0.1个百分点。

　　电影票房收入、观影人数、电影上映场次下行。截至1月23日，本周电影票房收入3.55亿元，周环比下行23.27%；观影人数942.08万人，周环比下行22.03%；电影上映229.50万场，周环比下行2.16%。

　　1月华南华夏太阳双胶纸（70克）、铜版纸（128-157克）平均价上行。1月华南华夏太阳双胶纸（70克）平均价6000.00元/吨，月环比不变，月同比上行2.56%；华南华夏太阳铜版纸（128-157克）平均价6700.00元吨，月环比不变，月同比上行21.27%。

　　12月民航旅客周转量、民航货邮周转量上行。12月民航旅客周转量407.91亿人公里，月环比上行29.16%；民航货邮周转量24.98亿吨公里，月环比上行4.31%。

　　本周钢坯、螺纹钢、铁矿石价格上行。截至2月11日，钢坯价格指数周环比上行4.67%至4752.0元/吨；全国HRB400 20mm螺纹钢价格周环比上行4.46%至5032.0元/吨；铁矿石价格指数周环比上行0.46%至529.09。

　　焦炭、焦煤、动力煤期货价格上涨。截至2月11日，焦炭期货价格周环比上行4.70%至3154.5.0元/吨；焦煤价格周环比上行6.09%至2405.0元/吨；动力煤期货价格周环比上行7.60%至840.8元/吨。

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　　资金·众寡——外资重回流入，基金发行仍旧缓慢

　　从全周资金流动的情况来看，本周北上资金呈现净流入态势，融资资金转净流入，新成立偏股公募基金规模大幅下降，ETF延续大幅净申购。具体来看，北上资金本周净流入107.4亿元；融资资金前四个交易日合计净流出39.1亿元；新成立偏股类公募基金47亿份，较前期大幅下降；ETF延续净申购，对应净流入58亿元。

　　从ETF净申购来看，ETF净申购，宽指ETF申赎参半，其中创业板（含创业板50）ETF申购较多，上证50ETF赎回较多；行业ETF以净申购为主，其中医药ETF申购较多，券商ETF赎回较多。具体来看，股票型ETF总体净申购81.7亿份。其中，沪深300、创业板ETF、中证500ETF、上证50ETF和双创50ETF分别净赎回6.4亿份、净申购13.3亿份、净赎回0.3亿份、净赎回7.0亿份、净申购12.8亿份。行业方面，信息技术ETF净申购15.5亿份；消费ETF净赎回4.0亿份；医药ETF净申购20.0亿份；券商ETF净赎回21.4亿份；金融地产ETF净申购6.7亿份；军工ETF净申购6.6亿份；原材料ETF净申购0.7亿份；新能源&智能汽车ETF净申购14.3亿份。

　　本周新成立偏股类公募基金规模较前期回落，新成立偏股类基金47.0亿份。

　　本周（2月6日-2月10日）北上资金净流入107.4亿元，从前期大幅净流出转为净流入。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为银行、非银金融、有色金属等，分别净买入72.1亿元、57.5亿元、29.0亿元；集中卖出电气设备、计算机、医药生物等，净卖出规模达-31.8亿元、-30.2亿元、-23.5亿元。

　　个股方面，北上资金净买入规模较高的为中国平安、招商银行、紫金矿业等；净卖出规模较高的包括宁德时代、隆基股份、赣锋锂业等。

　　两融方面，融资资金前四个交易日净流入39.1亿元。从行业偏好来看，本周融资资金集中买入计算机，净买入额达21.5亿元，其他净买入规模最高的行业主要包括电气设备、建筑装饰、电子等；净卖出的主要是化工、公用事业、采掘等。从个股来看，融资净买入较高个股包括宁德时代、比亚迪、牧原股份等，净卖出较多的主要包括贵州茅台、永太科技、招商银行等。

　　从资金需求来看，重要股东净减持规模缩小；计划减持规模略增。本周重要股东二级市场增持9.3亿元，减持49.9亿元，净减持40.6亿元，净增持规模缩小。其中，净增持规模较高的行业包括电子、有色金属、综合等；净减持规模较高的行业包括汽车、医药生物、房地产等。本周公告的计划减持规模为146.0亿元，较前期提升。

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　　主题·风向——金融标准化“十四五”发展规划发布，关注数字人民币

　　本周市场上涨，Wind全A指数周度上涨1.24%，创业板指下跌5.59%，沪深300上涨0.82%。本周涨幅居前的主要为煤炭、数字货币、家纺等相关主题。

　　本周和下周值得关注的主题事件有：

　　（1）AI——服务冬奥手语解说 腾讯陆续上线3D数智人聆语、小聪

　　2月5日，腾讯3D手语数智人“聆语”上线央视频，为北京冬奥会赛事提供AI手语翻译服务。据悉，“聆语”由腾讯云小微联合PCG AI等技术团队共同打造，截至目前，“聆语”词汇和语句覆盖量超过160万，并针对体育赛事进行定向优化，手语可懂度达90%以上。此外，针对听障人士解说的腾讯3D手语数字人小聪，也将上线腾讯体育。

　　（2）动力电池——工信部等八部门：推进废旧动力电池在备电、充换电等领域安全梯次应用

　　2月10日，工信部等八部门印发加快推动工业资源综合利用实施方案。方案提出，完善管理制度，强化新能源汽车动力电池全生命周期溯源管理。推动产业链上下游合作共建回收渠道，构建跨区域回收利用体系。推进废旧动力电池在备电、充换电等领域安全梯次应用。在京津冀、长三角、粤港澳大湾区等重点区域建设一批梯次和再生利用示范工程。培育一批梯次和再生利用骨干企业，加大动力电池无损检测、自动化拆解、有价金属高效提取等技术的研发推广力度。

　　（3）绿色能源——两部门：推动构建以清洁低碳能源为主体的能源供应体系

　　2月10日，发改委、国家能源局联合印发《关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意见》，其中提出，推动构建以清洁低碳能源为主体的能源供应体系。以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点，加快推进大型风电、光伏发电基地建设，探索建立送受两端协同为新能源电力输送提供调节的机制。加强新型电力系统顶层设计，推动电力来源清洁化和终端能源消费电气化，适应新能源电力发展需要制定新型电力系统发展战略和总体规划，鼓励各类企业等主体积极参与新型电力系统建设。对现有电力系统进行绿色低碳发展适应性评估。推进统一的绿色产品认证与标识体系建设。建立电能替代推广机制，通过完善相关标准等加强对电能替代的技术指导。完善和推广绿色电力证书交易，促进绿色电力消费。鼓励全社会优先使用绿色能源和采购绿色产品及服务。各地区应结合本地实际，采用先进能效和绿色能源消费标准，大力宣传节能及绿色消费理念，深入开展绿色生活创建行动。鼓励有条件的地方开展高水平绿色能源消费示范建设，在全社会倡导节约用能。

　　（4）电子烟——悦刻发起国内首个电子烟安全性临床研究

　　2月7日，RELX悦刻（雾芯科技）发起的电子烟安全性临床研究已在世界卫生组织国际临床试验注册平台一级机构——中国临床试验注册中心（ChiCTR）成功注册。据悉，这是国内首个聚焦“电子烟安全性”的临床研究，也是悦刻发起的第二个临床研究项目。2021年3月，悦刻曾成功申报国内首个电子烟临床研究。

　　（5）预制菜——商务部：春节期间外卖平台预制菜销量同比增长3倍以上，冰雪消费迅速升温

　　2月10日，商务部新闻发言人高峰表示，今年春节期间，我国消费市场运行平稳，稳中提质。一是品质商品销售旺盛。智能商品、鲜花绿植、有机食品等健康类、品质化升级商品成为年货首选。二是餐饮消费逐渐回暖。一些外卖平台预制菜销量同比增长3倍以上，有的大型电商平台餐饮交易额同比增长近10%。三是冰雪消费迅速升温。北京冬奥会激发冰雪消费热潮，各地冰场、雪场、冰雪主题乐园客流量大幅增长，室内冰球、滑冰、滑雪等运动蓬勃发展，攀冰岩、雪中漂流等小众活动逐渐兴起。四是休闲消费深受青睐。春节期间，近郊游、城内游、品民俗、逛展览等成为消费热点。

　　（6）自动驾驶——美加州交通管理局发布2021年全年自动驾驶数据 中美玩家居首

　　2月10日，美国加州交通管理局DMV 发布全新2021年全年自动驾驶数据，在发布数据的13家自动驾驶公司中，中国公司占7席、美国公司为6席。其中，AutoX安途以50108 MPI（Miles per Intervention，平均每次接管的行驶里程间隔）位列第一，通用汽车旗下的Crusie和Didi滴滴以 MPI 41719和 MPI 40744 分列二、三名。在自动驾驶车队规模方面，谷歌旗下Waymo以693辆居首，其他两家中国公司AutoX安途和Pony.ai小马智行则分列四、五位。

　　（7）5G——多方出台新一轮建设计划 适度超前部署5G新基建

　　2月9日，包括工信部、国家发改委等多部门明确将适度超前部署5G、数据中心等新型基础设施建设。包括上海、福建、四川、湖南、安徽等20多个省（区、市）明确了2022年5G、数据中心等建设计划，并提出进一步发挥5G等“新基建”的规模效应和带动作用，打造经济增长重要引擎。工信部数据显示，截至2021年年底，全国的5G基站数超过了140万，其中共建共享的5G基站也超过了80万个，5G网络已覆盖全部的地级市，超过98%的县城城区和80%的乡镇镇区，网络覆盖广度和深度不断提升。

　　（8）智慧农业——国务院：开展农业关键核心技术攻关 加强农业战略科技力量建设

　　2月11日，国务院印发《“十四五”推进农业农村现代化规划》，规划提出，聚焦生物育种、耕地质量、智慧农业、农业机械设备、农业绿色投入品等关键领域，加快研发与创新一批关键核心技术及产品。加快动物疫病和农作物病虫害气象环境成因、传播机理、致病机制研究，提升农业重大风险防控和产业安全保障能力。加强国家现代农业产业技术体系建设。深化农业科技体制改革，推动重点领域项目、基地、人才、资金一体化配置。强化高水平农业科研院校建设，培育壮大一批农业领军企业，优化地方农业科研机构和创新团队建设。鼓励有条件的地区开展农村家电更新行动、实施家具家装下乡补贴和新一轮汽车下乡，促进农村居民耐用消费品更新换代。完善县城和中心镇充换电基础设施建设。支持网络购物、移动支付等消费新业态、新模式向农村拓展，提升农村居民消费意愿。

　　（9）光伏制氢——新疆：2022年重点推动2万吨光伏制氢等重大项目

　　2月4日，新疆政府工作报告发布，其中提到，在2021年，资源密集型产业加快发展，原煤产量增长18.3%，疆煤外运量增长59.3%，全社会电力供应总量增长13.58%，其中新能源占比达到19.8%，外送电量1159亿千瓦时、增长20.7%，光伏硅基新材料产量46.94万吨、增长30.9%，多晶硅产量占全国58%。支持战略性新兴产业加快发展，支持装备制造业等重点企业自主创新发展，推动光伏硅基产业进一步扩大规模，吸引一批电子元器件企业落户新疆。2022年重点工作，推进“三基地一通道”建设，重点推动天山北坡万亿立方大气区和中石化库车2万吨光伏制氢等一批重大项目建设，积极推进独山子石化120万吨乙烷制乙烯、中石化塔河炼化公司100万吨乙烯等一批重点项目前期工作；推动硅基新材料向光伏、硅合金、硅化工、硅电子等下游产业延链补链；加快推进能源建设。依托荒漠戈壁建设大型风电光伏发电基地，加快新能源发电、抽水蓄能、电化学储能、数字化智能电网项目建设。

　　（10）超高清视频——冬奥背后，中国智能科技在腾飞

　　2月4日，2022年北京冬奥会开幕式圆满举行，向世界人民奉献了一场无与伦比的视觉盛宴。北京冬奥会开幕式全程都使用了数字表演与仿真技术，在虚拟的鸟巢（国家体育场）先模拟呈现，最后才落地到现实世界中，并通过综合运用人工智能、5G、AR、裸眼3D和云等多种科技成果，实现了“人少而不空，空灵而浪漫”的效果。这也是全球首次规模化应用8K技术进行开幕式直播和重点赛事报道，将联合5G网络全方位呈现一场身临其境的冰雪视觉盛宴。此外，整个鸟巢超大地屏首次实现全LED影像，以取代传统的地屏投影，画质达到16K。此次开幕式的舞台地面是目前最大的8K超高清地面显示系统，整体面积达10393平方米，京东方采用多个8K+级分辨率的画面融合技术，超大规模的光学校正算法可对每个显示画面进行像素点级的光学校正，可呈现出100000：1超高对比度，3840Hz超高刷新率，以及29900x15096超高分辨率的超高清绚丽画面。英特尔3DAT计算机视觉动作捕捉技术、北京电影学院声音学院师生团队AI实时视频特效等技术工作的支持，凭借先进的AI算法，技术团队仅通过4部摄像机便覆盖全场，实现演员与现场铺设大屏之间的实时互动。

　　本周产业观察——金融标准化“十四五”发展规划发布，关注数字人民币

　　● 金融标准化十四五规划及冬奥会共同催化数字货币行情

　　2月8日，中国人民银行会同市场监管总局、银保监会、证监会联合印发《金融标准化“十四五”发展规划》。文章明确了七个方面共28个细分任务重点。其中，在标准化引领金融业数字生态建设部分，《规划》重点强调了稳妥推进法定数字货币的标准研制。

　　规划提出，综合考量安全可信基础设施、发行系统与存储系统、登记中心、支付交易通信模块、终端应用等，探索建立完善法定数字货币基础架构标准。研究制定法定数字货币信息安全标准，保障流通过程中的可存储性、不可伪造性、不可重复交易性、不可抵赖性。研究制定法定数字货币业务和应用标准，确立发行、流通和回笼各环节的标准化流程。本次四部门共同发文推进数字货币标准研制，催化了数字货币行情。

　　近期冬奥会数字货币试点也是催化数字货币行情的原因之一。目前，冬奥会试点部署了无人售货车、自助售货机、无人超市等创新应用场景，并推出了支付手套、支付徽章、冬奥支付服装等可穿戴设备。这些试点有效验证了数字人民币系统稳定性、产品易用性。根据央行最新数据，截至2021年底，数字人民币试点场景已超过808.51万个，场景数量为半年前的6倍。

　　● 央行为何发行数字货币？

　　在电子支付如此便捷和普及的今天，为什么央行还要发行数字货币呢？分析原因主要有以下几点：

　　（1）保护自己的货币主权和法币地位。从未来发展趋势来看，纸币信息技术含量低、安全性低。DCEP的出现一方面满足了公众对安全性的需求；另一方面Libra等私人数字货币的出现，无疑为国家货币主权敲响了警钟，在Libra作为支付工具发展得很好的情况下，可能进一步脱离储备资产，变成一个信用货币，进而发展成一个世界级的超主权货币，进而对一国的货币政策和主权产生巨大影响。现任央行货币研究所所长穆长春也表示“发行央行数字货币的首要目的是保护货币主权”。此外，目前我国跨境清算依然高度依赖美国的环球同业银行金融电讯协会（SWIFT）和纽约清算所银行同业支付系统（CHIPS），央行发行数字货币有望摆脱对现有SWIFT和CHIPS支付体系的依赖，为人民币的流通和国际化带来便利。

　　（2）极大地降低纸币、硬币发行流通成本，提高支付清算的效率。我国央行的DCEP作为M0发行，一个重要的目的就是节省纸币的发行成本。目前纸币、硬笔的印制、发行、流通、贮藏各个环节的成本都非常高，防伪、携带均有成本。央行的数字货币就能很好的在保持现钞属性和价值特征的同时又能够满足便捷性和安全性的的要求。有助于完善支付体系，提升支付清算的效率。

　　（3）提高央行对于货币供给和流通的控制力。目前流通的货币完全是匿名的，央行无法追踪交易的具体情况。央行数字货币能够实现对货币的精准追踪，使得央行能够对货币的流通和宏观经济的运行情况有更加及时准确的把握，提高政策的有效性和准确性。央行通过大数据提升央行对货币供给和流通的控制力。有利于减少洗钱、逃税等违法犯罪行为。

　　● 全球央行正在展开一场数字货币竞赛

　　2020年以来，全球央行纷纷加快推进央行数字货币的研究与测试。进展方面，美国方面态度转变，发布白皮书，欧洲法国、乌克兰、立陶宛、瑞典进展较快，均完成了不同进度的实验测试，亚洲日韩则均表示明年开始测试。在技术路线方面，瑞典、韩国、立陶宛均不同程度地使用了区块链技术，而其余国家则保留不使用此技术的可能，我国央行保持技术中性，由商业银行自行选择技术。运营模式方面，瑞典、美国均构建了类似中国的双层结构，日韩也通过中介机构间接发行，立陶宛则是以纪念币的性质直接在央行发售，其余国家则仍在讨论。

　　整体而言，受到冬奥会数字货币试点以及金融标准化十四五规划发布等事件催化，上周数字货币表现亮眼。对全球主要央行来讲，出于保护货币主权和法币地位、降低货币发行成本、提高对货币供给和流通的控制力等方面的考虑，以及Libra的推出带来的压力，数字人民币的推出是必然的。当前，我国数字货币已经进入大范围是试点阶段，数字人民币呼之欲出，建议继续关注后续事件催化带来的板块性投资机会。

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　　数据·估值——整体A股估值上行

　　本周全部A股估值水平上行。截至2月11日收盘，全部A股PE（TTM）上行0.3X至15.6X，处于历史估值水平的46.7%分位数。创业板本周下行，PE（TTM）下跌2.1X至42.7X，处于历史估值水平的29.5%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）本周上行0.3X至12.7X，处于历史估值水平的65.5%分位数。代表中小盘股的中证500指数PE（TTM）本周上行0.5X至16.9X，处于历史估值水平的3.5%分位数。

　　在行业估值方面，本周板块估值涨跌分化，其中，休闲服务板块估值上涨较多，涨幅超过3.5X，电气设备板块下跌较明显，跌幅超过3.5X。其中，休闲服务板块上涨3.9X至49.2X，处于61.2%历史分位；电气设备板块估值下跌3.9X至41.6X，处于83.3%历史分位。截至2月11日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是国防军工、计算机、休闲服务、电气设备、食品饮料。

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责任编辑：冯体炜