机构：外资可能成为中国债券收益率继续下行的推动力

　　原标题：外资可能成为中国债券收益率继续下行的推动力 ——美联储紧急降息50bp的点评

　　正文

　　事件：3月3日晚，美联储在距离下次议息会议还有2周的时间，宣布降息50bp。

　　点评：

　　本次降息幅度在市场预期中。随着海外疫情不断升级扩散，市场对于美联储降息的预期也不断升温。2月28日，“美联储观察”显示3月降息概率已经达到100%。3月2日，“美联储观察”显示3月降息50bp的概率已经高达94.9%。上周五美联储主席发表不常见的特别声明，表示“在合适的时候采取行动”也为这次降息做了铺垫。

　　但时间早于市场预期。从历史经验来看，美联储在正常会议之外降息的次数屈指可数。最近一次还要追溯到2007年9月金融危机之后。因此，本次美联储的行动时间还是超过市场预期的。

　　当前政策体现了“预防式”的操作目的。除了降息时间非同寻常之外，在美联储声明中亦指出“美国经济基本面依然强劲，但冠状病毒对经济活动构成了不断演变的风险”，美联储基于这些风险，决定提前行动。由此来看，美联储降息的目的更多是出于防范疫情继续演变带来的潜在经济下行压力，同时，稳定金融市场预期。与节后中国央行在公开市场迅速降息10bp有异曲同工之妙。

　　如何看待美联储降息后，但美股反馈并不积极的现象？美联储降息后美股市场并未给出积极反馈，仅小幅冲高后便震荡走弱。我们认为，可能的原因在于1）市场反向思维下，担忧美联储紧急操作反而暗示美国经济风险压力更大；2）担忧弱后续疫情进一步扩散，政策应对空间是否足够。

　　疫情仍在继续扩散，风险偏好好转仍缺一环。类比于中国疫情拐点前后市场逻辑切换节奏，市场从短期避险切换至流动性宽裕逻辑下的风险偏好抬升，需要满足两个条件。第一是疫情初步得到控制，基本面出现“下有底”的基础；第二是流动性宽裕逐步兑现。从目前海外发展节奏来看，流动性宽裕逻辑基本确立，除美联储迅速降息之外，澳洲联储也于昨日降息25bp。但疫情拐点尚未显现，海外疫情的数据趋势仍未看到明显拐点，同时，海外市场也未出现强力的管控措施。因此，风险偏好明显抬升仍缺一环。

　　在收益率已然偏低的情况下，外资可能成为中国债券收益率继续下行的推动力。近期中国债市出现一定程度的“恐高”现象，在收益率逼近历史低位的情况下，收益率下行并不顺畅。我们认为，在收益率已然偏低的情况下，外资可能成为中国债券收益率继续下行的推动力。一方面，回顾外资加仓中国债券市场节奏与中美利差保持明显的正向关系，在中美利差重回160bp历史高位的情况下，即使考虑外资对冲成本后，中国债券的吸引力依然存在。另一方面，除非在恐慌情绪持续升级的情况下，外资购买中国债券的动力才可能减弱，甚至转为流出。但在利差扩大的情况下，这一现象将得到明显缓和。

　　市场启示：继续维持偏多操作思路，并保持操作灵活性。趋势层面，机会依然大于风险，债市延续多头思路，提高策略灵活度。但安全边际逐渐压缩的过程中，需要保持操作策略的灵活性。国债期货的高流动性及0.6元左右的基差保护将是进行多头博弈的较优选则。曲线策略：交易情绪再度回归，利差保护下适度做平，可关注TS合约策略空间。基差策略：关注后期市场进入调整后的短久期基差走扩机会。投资者可以关注在基差压缩之后，市场调整预期显露时做多短久期基差的机会，届时除了偏空思路下基差存在走扩动力之外，收益率再度向3%附近靠拢将推动交割期权再度显露。

　　风险提示：1）疫情迅速得到控制；2）复工节奏好于预期

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责任编辑：李铁民