如果疫情恐慌萦绕再通胀交易 北亚货币有望成为避风港

　  如果疫情恐慌萦绕再通胀交易，北亚货币有望成为避风港

　  如果疫情再次反扑打击市场上再通胀交易的信念，北亚货币的表现可能会好于南亚货币，在考 虑到亚洲疫苗接种速度不及发达经济体的情况下尤其如此。全球对新冠疫情卷?重来的担忧，可能会导致主要货币 相对亚洲货币的优势收窄，并甚?可能提振美元。

　 1． 疫情反扑对北亚的冲击较?

　如果对新冠疫情在亚洲卷?重来的担忧，再次成为外汇交易的主要驱动因素，北亚货币的表现可能会好于?部分南亚货币。除新加坡外，亚洲其他地区的疫苗接种?作?直进展缓慢。此外，南亚疫情的升级让许多?感到震惊，也 打击了边境重新开放和旅游业复苏的希望。如果疫情担忧开始威胁到发达经济体的宏观经济正常化，则甚?可能引发美元的全?反弹。

　我们之前看好收益率较?的南亚货币，因为这些货币能就美元收益率上升提供更好缓冲。不过，美债收益率的盘整 以及交易主题从再通胀转向亚洲疫情再度爆发，可能暂时有利于北亚货币。尽管如此，相对的市场持仓情况或将限制这?优势。

 　2． 新台币在外汇?泡图中居于领先地位

　根据我们的外汇头??泡图，新台币可能是北亚地区持仓吸引?最?的货币。?般??，越靠近右上?的货币，其经波动率调整后的风险逆转Z分数就越?，且针对美元的经波动率调整后的外汇远期隐含利差Z分数也越?。前者Z分数较?，可能反映出市场已极度看跌该货币对美元汇率，因此出现逆转的可能性较?；?后者Z分数较?则表明，从统计?度来看，利差的吸引?较?。最后还有?个数值是经风险调整后的利差吸引?，体现为?泡的??。我们对?泡进?了标准化调整，以便绘制出新台币等负利差货币。

　 ?泡按地区分为3种颜?。（05/07/21）

 　3． 在疫情恐慌卷?重来之前，疫苗接种滞后对亚洲造成伤害

　  如果疫苗接种率提升能实现群体免疫，从?实现经济正常化（这可能是市场?前所期望的），那么除了新加坡以外，发达经济体确实较?多数亚洲经济体占据优势。因此，主要货币表现优于亚洲货币和美元可能是合理的，?美元升值风险则可能来?美国缩减资产购买规模和加息。

 　相反，如果需要更先进的疫苗版本来应对变异病毒，那么?前受感染?数可能是?个更有意义的重点，并可能破坏发达经济体和南亚经济体的宏观复苏。

   4． 市场或对主要货币跑赢存疑

　?第?季度初以来，主要发达经济体的货币表现优于亚洲货币，对美元升值幅度更?，原因是市场可能已经预期疫 苗接种会，从?有助于这些经济体从疫情中恢复正常。然?，如果当前疫苗对变异病毒进?步突变的效?下降，以致即使在较?的接种率下也?法实现群体免疫，这?趋势可能会受到质疑。

　与此同时，在这种避险情景下，美元兑主要货币和亚洲货币是否会先全?反弹、然后再回到当前的下?趋势，取决于市场是否会突然去?险，并押注美联储维持货币政策现状的信念。

　  5． 印度和泰国的疫情重燃引?注?

　印度和泰国的疫情曲线?幅反弹，在亚洲显得?常突出，?其本国货币也可能在当下节点承受更?压?。在其他地区，虽然印度尼?亚和菲律宾的疫情曲线再次向下弯曲，但仍然拥有?个相对较?的受感染?群。即使是亚洲疫苗 接种率最?的新加坡，也?临着上?的疫情曲线。

　我们通过观察感染病例和死亡病例的总和，以追踪疫情爆发的严重程度，同时也考虑了受感染?群的规模。

 6． 下半年，宏观优胜表现?临挑战

　尽管?多数发达经济体和亚洲经济体，在2021年第?季度的宏观经济表现明显优于去年同期，并有望于2021年 第?季度进?步复苏，但其中?个有利因素是2020年上半年新冠疫情爆发导致的低基数效应。因此，全球复苏和 再通胀故事能否站得住脚，可能取决于2021年下半年的宏观表现，因为低基数效应即将消失。

　为研究全球供需动态，我们构建了全球PMI数据热图——使?3个?滚动平均计算数据以更好地衡量趋势势头，绿 ?阴影代表?于50的较?值。我们使?全球整体和主要经济体的综合PMI来代表全球需求。然后，我们使?亚洲新 兴经济体的制造业PMI来模拟供应链情况。（05/07/21）

　7． 重开全球旅?的启停进程

　新冠病毒变异可能对?前可?的疫苗产?耐药性。由于全球受感染者数量保持?位，病毒变异可能会产?更多的变异体。尽管部分国家部署的全国性疫苗接种?案可能有能?控制本地感染，但国际协调缺失可能会导致全球旅?难以重启。?前，印度哈拉施特拉邦出现了感染峰值的现象。因此，即使?们拥有“疫苗护照”，各国仍不愿在没有 隔离措施的情况下重新开放边界。我们预计，病毒变异的演化、现有疫苗的有效性、全球性??地?性的感染率、 接种?平都决定了这将是?个?常缓慢的过程，全球旅?不会快速重启。

责任编辑：唐婧