国泰君安：维持哔哩哔哩-SW增持评级 国创动画潜力可期

　　事件：公司公布2021年三季度财报，实现营业收入52亿元，同比增长61%，其中移动游戏收入为13.9亿元（同比增9%），广告收入为11.7亿元（同比增110%），直播及增值服务收入为19.1亿元（同比增95%），电商及其他业务收入为7.3亿元（同比增78%）；毛利率同比下滑4pct至19.9%，主因创作者分成占收入比例同比提升4pct。

　　国泰君安主要观点如下：

　　全场景全品类策略驱动用户增长，算法+创意升级推动广告效率提升。

　　公司在扩充内容品类的同时积极向大屏端推进以迎合不同用户的观看习惯，目前TV端用户与移动端重合度低于20%，且大多数新用户来自下沉市场，在此驱动下21Q3MAU数同比增长35%至2.67亿人。得益于深度学习模型与智能创意的应用，公司信息流广告CTR提升超30%，未来广告视频化将进一步提升广告效率，从而提升eCPM。

　　通过收购+扶持全面发力国创动画，有望驱动付费会员业务高增。

　　11月20日，公司以6亿元全资收购有妖气原创漫画平台，该平台拥有《十万个冷笑话》《镇魂街》等知名国创IP；11月21日，公司推出包括《三体》《仙剑奇侠传四》在内的51部国创动画作品并启动“寻光”计划，COO李旎表示，2018年至今公司累计出品178部国创作品，来自国创的会员收入CAGR超120%，用户付费率增速已超日本番剧。随着公司持续加大对国创的投入，优质作品有望吸引更多付费会员。

责任编辑：李双双